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                財政補貼納入償債收入 城投債“變身”項目收益債?
                日期:2015/05/18瀏覽:來源:字體大小:

                “在化解地方政府債務負擔的背景下》,項目收益債或成為今年重@點發展的債券品種。”一位〒接近監管層的人士對《第∏一財經日報》記者表示。業內預計,2015年項目收益債供給約在500億~800億元左右。

                《第一財經日卐報》記者昨日獲ξ 悉,國︻家發改委近日下發《項目收益債試點管理辦法》(試行)(下稱《辦法》)至各地方◥發改委試行。

                項目收益債◆券在2014年5月被首次提及,今年4月,國△家發改委印發了四個專項債券發行指引。由於項目收益債屬於企業債務,不屬於地↘方政府債務,因此項目收益債有望成為發改委口徑重點發展的券種之一。

                “在化解地方政府債務負擔的背景下,項目收益債或成為今年重點發展的債券品種。”一Ψ 位接近監管層的人士對《第一財經日報》記者表示。業內預計,2015年項目收益債供給約在500億~800億元左右。

                財政補貼可認定為項目收▃入

                項目收益債券是指與特定項目相聯系的、債券募集資金用於特定項目的投資與建設,債券的本息償還資金╱完全或基本來源於項目建成後運營收益的債券。

                在業內人士∞看來,《辦法》出臺,目的是為了配合“43號文”(《國務院關於加強地方政府性ζ 債務管理的意見》)加強地方政府性債務管理,促進地方債務處置和城投融資平臺轉型,修明渠、堵暗道。

                招商證券研報認為,在新『預算法框架下,基礎設施建設和公共性項目的融資只能通過政府發∮行一般債券、專項債券,或者采用政府與社會資本合作模式(PPP)模式。“43號文”和各部委相關文件√都明確指出,PPP模式下,投資者或特別目的公司可以通過︽銀行貸款、企業債、項目收益債券、資產證券◢化等市場化方式舉債並承擔償債責任;PPP模式下的項目收益債券不計〓入政府債務。

                值得註意的∩是,在項目收入的認定方面,財政補貼依然可以認定為項目收入。《辦法》規定的項目收入是◣指與項目建設、運營有關的所有直接經濟收益和可確認的間接經濟收益。項目收入包括但不限於直接收費收入、產品銷╲售收入、財政補①貼等。

                民生證券固定收益分析師李奇霖認為,將財政補貼納入償債的收入認定,仍然為政府變相提供擔保留了余地。

                不過,《辦法》要求,財政補→貼應逐年列入有權限政府的財政預算並經統計人大批準列支,條件成熟後還需納入有權限政府的中期財政規劃。債券存※續期內合法合規的財政補貼占項目收入的比例合計不得超過50%。

                民生證券研究認為,項目收益債的收入認定包含了財政補貼,給投資者以政府可能會提供擔保的想象空間。從本質上看,項目←收益債只是目前城投債的一個變體,並未完全隔離項∏目信用與政府信用。然而,財政補貼計入收入認證並不能排除部分低評級城投債信用利」差走擴的可能性,失去隱形擔保的存量城投債依然要接受市場的考驗。

                至於發◤行辦法,項目收益債可選擇公開發行和非公開發行,《辦法》指出,項目實施主體符合公開發行債券條件的,項↓目收益債券可以在銀行間債券市場以簿記建檔形式公開發行。項目實施主體☆不符合公開發行債券條件的,可以在銀行間債券市場面向合格投資者非公開發行。合格投資者是指在銀行間債券市場①開立債券交易賬戶的機構投資者。

                《辦法》對發行項目收※益債券募集的資金用途做了明確☉的限制,只能用於該項目建設、運營和設備◆購置,不得置換項目資本金或償還與項目有關的其他債務,但償還已使用的超過項↑目融資安排約定規模的銀行貸款除外。

                此外,《辦法》還指出,用於發行項目收益債券的項Ψ 目,必須符合國家產業政策和固定資產投資管理規定。重點支持有利於經濟★結構調整和改善民生的項目通過項目收益債券融資。

                至於項目的經濟效益,《辦法》要求,在項目收益債券存續期內的每個∑ 計息年度,項目收入應該能夠完全覆蓋債券當年還本〓付息的規模。項目內部收益率(稅後)應該大於現階段社會折現☆率8%。

                而在賬戶設置上▼,《辦法》要求設立債券募集資金專戶和償債資金專戶。分析人士認為,此舉有利於規範資金用途,減少債務滾『動。

                一次核準註冊 分期發行

                發行管理方式上,《辦法》規定了核準和♀註冊兩種方式。公開發行的項目收益債券,須經國家發改委核準後方可▓發行。非公開發行的項目收益債券,在國家發改委備案後即可發行。

                同時,國家發改「委表示,項目收益債券可申請一次核準或註冊,根據項目資金需求進度分期發行,但應自核準或註冊起兩年內發【行完畢,超過兩年的未發行額度即作廢。

                至於▅申報方式,國家發改委要求,項目實施主體為中央企業或其控股的╲項目公司的,項目收益債券發行申請直接報國家發改委。項目實①施主體為地方企業或其控股的項目▆公司的,項目收益債券發行申請經其所在省的省級發展改革部門預審後→報國家發改委。

                “與地方融資平臺不同,項目本身盈利是項目收益債的主要償債資〗金來源,地方政府不直接承擔償還責任,甚至不承擔擔保責任,因此發改委也會傾向於審批項目收益債,在化解地方政府債務負擔的背景下,項目收益債或有望成為今年重點發展的債券品種。”一位接近監管層的人士對《第一財經日報》記者表示。

                至於所需要報送的材料,《辦法》要求,申請發行項目收益債券,需向有關部門報送項目¤收益債券募集說明書,項目可行性研究報告,第三方機構出具的項目收益和現金流覆蓋債券本息資金專項意見,賬戶監管協議,差額補償協議,項目實施主體和差額補△償人經審計的財務報告,征信報告,有關評級報告,法律意見書等文件。

                此外,據中信建投證券此前預計,2015年項目收益債供給約在500億~800億元左右。

                雖然項目收益債旨在引入社會資本,但≡社會資本參與的積極性或將有限。民生證券認為,從交易結構上,項目收益債的交易結構與城投債相比只在社會資本的引入方面存在㊣變化,可見項目收益債旨在引入社會資本。然而,在增信措施上,項目收益債設置雙重增信,即差額補償人補償與擔保人擔保相結合。此舉雖保障了項目收益№債的償付能力,但卻淡化了政府的責任,不利於提升社會資本的參與熱情。


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