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                第二批1萬億◆置換債券下達地方 或有第三批
                日期:2015/06/11瀏覽:來源:字體大小:

                第二批↙地方政府債券置換存量債務(下稱“置換債券”)“靴子”終於落地。

                6月10日,財政部有關負責人答記者問時證實,經國務院批準,第二批1萬億置換債券額度已於近日下發地方。今年3月,財政∑部下發了第一批1萬億元的置換債券額度。

                上述負責人表示,發行置換債券是穩增長、防風險的重要舉措。它有利於保障在建項目融√資和資金鏈不斷裂,處理好化解債務與穩增長的關系,還有利於優化債務㊣ 結構,降低利息負擔,緩解部分地方支出壓力,騰出更多資金用於重點項目建設。

                接受《第一財經↓日報》采訪的人士認為,此次第二批1萬億元置換債券在意料之中,置換範々圍可能包括2013年6月份之後的新增債務。新增的1萬億置換債券∞對債市供給沖擊不可避免,需要央行進一步采取貨◣幣寬松政策,緩沖地方債巨量供給對債市造成的負面影響。接下來很有可能會有第三批置換債券。

                 

                意料之中

                早在今年3月底的博鰲論壇上,財☉政部部長樓繼偉就表示,財政部正在跟全國人大進行溝通,將會根據地方↘第一次置換債券發行情況,準備下一步。“第一步1萬億元,後面看地方政府自己發債的情◥況,然後才敢說有沒有第二個1萬億。”

                多※位機構分析稱,第二批置換債券額度符合市場預期。

                民生證券固收研究員李奇霖認為,財政部發行第二批1萬億元置換債券▓原因包括2015年地方政府到期債務償還壓力巨大。短期內PPP(政府和社會資本合作)模式化解存量債務力度有限,難以實現對存量項目的資金續接。而當前資金∩面寬松,銀行對第一批債務置換供給吸收能力高於∑ 預期,也加強了第二批債務置換的信心。

                根據審計署數據,截至2013年6月底,地方政府負有償還責任且2015年到期★的債務規模約為1.86萬億元。

                目前已經發行地方政府債券的10多個省市進展順利,地方債券認購倍數較高,招標利率緊貼發行區間下ζ限,與同期限國債利率相一致甚至更低。

                財政部〖負責人介紹,第二批置換債券發行方式也采取公開發行和定向承銷。采用定向承銷方式發行置換債券,由地方財政部門與銀行等特定債權人按市場化原則協商,進行定向承銷。不采用定向承銷方式發行的置換債券,仍采用招標、公開承銷等方Ψ式公開發行。

                從江蘇省地方政府債券采用上述兩種發行方式來○看,定向承銷發行成本更高,高於同期限國債利率40~50BP(基點)。而江蘇公開發行的地方政府一般債券僅高於同期【限國債利率2BP。

                一位地方財政人士告訴《第一財經日報》記者,當地近期拿到了第二批置換債券額度。置換債「券定向承銷發行額度主要根據債務中銀行貸款額度,來和銀行※等機構協商進行定向承銷,需要銀行的配合。每個地方定向承銷額度不一樣。

                 

                動態調整定向發行比例

                中金債券分析稱,對於▆第二批置換,估計定向發行的比例接近60%~70%。但最終比例還要→看後續定向發行的收益率和市場化發行的收益率互相比較,銀行和地方政府可能也會╲動態調整定向的發行比例。

                國務院發展研究中心宏觀經①濟研究部巡視員、研究員魏加寧對《第一財經日報》記者表示,地方政府債券定向承銷發行的方式市場化程度ω 不高,不是長久之策。他認為,想要調動商業銀行購買的積極性,央行應該有一個導向性,有更為積極的態度,用更加有針對◆性的貨幣政策來支持地方債券的發行。

                所謂更加有針∏對性,魏加寧解釋說,盡管現在央行有很多工具來實現貨幣政策的寬松,但真︾正能夠傳導至地方債問題,需要央行以直接或間接的方式購買地方債,以增加地方◣債的流動性。

                李奇霖告訴本報記者,第二批1萬億元置換債券也可能會與第一批卐一樣,分地區的債券額度按照各地2015年到々期債務和全國統一比例測算分配。在第一批1萬億置換債券額度分配中,江蘇獲得額度最高。

                魏加寧稱,財政部按照一定比例下派給各地方政府一定額度的方式也不盡合理。在他看來,金融機構◤購買□、央行的支持都應該把好“改革關”,也就是說,誰的改革做得好、財政更透明、資產負債表△公開,就先買誰的債券。

                但也有專家認為卐,早期市場化不成熟的前提下,定向發行的方式未嘗不可。

                中信證券全球研究部主管及全球首席經濟←學家彭文生在2015清華五道口全球金融論壇上就表示:“早期市場還沒有出清,政府就進來,我倒是同意定向的債務發行。”他認為,過去十幾年來【,房地產和銀行信用大肆擴張,現在就應⌒該付出一點代價。債務置換也好,地方債務處理也好,就是市場化博弈的問題,如果沒∩有一個好的市場化方案,中央政府就要出來。

                 

                三個疑問

                第二批置換∑ 債券的置換範圍是否包括2013年6月份之後的新增債務?對債市會否〖造成沖擊,擡高社會融資成本?是否還有第三批置換債券?

                財政部並未說明第二★批1萬億元置換債券的置換範圍。第一批置換債券則明確置換範圍為2013年政府性債務審計確定截至2013年6月30日的地方政府負有◥償還責任的存量債務中、2015年到期需要償還的部分,即前述1.86萬億元。

                兩批總計2萬億元的置換債券顯然高於上述1.86億元到期的政府債務。

                中債資■信公共機構首席分析師霍誌輝告訴《第一財經日報》記者,考慮到地方政府歷史上存在一些逾期債務,累計起來將近2萬億元,因此第二批置換債券額度為1萬億元。

                中金債券分析師陳健恒認為,第二批1萬億置≡換債券的置換範圍可能包含了2013年6月末到2014年底新Ψ增債務在今年到期的債務量。

                目前財政部並未披露2013年6月到2014年底新增地方政府債務數字,不過各地最新債務數字已經上報給財政部,並經過核♂查。

                算上第二批1萬億元置換債券,今年地方政府債券供給規模已經達到2.6萬億元,這會否進一步沖擊債市?

                李奇霖認為,1萬億的置換債增量規模¤不算小,供給沖擊不可避免,需要央行進一步的貨幣寬松政策緩沖地方政府債的負面影響。地方債置換對〗利率沖擊確實存在,但上行空間有限,每次收益率上升均是上車良機。

                陳健恒分析稱,地方債券供給一直是今年壓在債市頭上的一座大山。第二批已經確認,且不@ 排除第三批的情況,市場對於供給會存在一定擔憂,這也是長端利率下降較慢的重要原因之一。

                “不過我們認為供給並不可怕。畢♀竟貨幣政策總體基調寬松的情況下,銀行也有足夠的資金消化,而且我們看到不少中小銀行近期通過貨幣市場融∩入資金增加債券投資,也顯示了貨幣政策放松能緩沖地方債的供給壓力。此外,地方債本身只是置換到期︻的貸款、非標和城投債等債務,不是新增融資,不消耗額外的資金,尤其是定向〇發行,不涉及到資金的交換。”陳健恒說。

                陳健恒認為,如果地方政府債券定價合理,銀行有動力購買的情況下,對其他債券№或者貸款的擠出效應就會減弱。否則,銀行可能會通過擡高國債收益率的方式來驅動地▃方債收益率的合理化,最終整體社會融資成本可能都會有所上升。

                霍誌輝告訴本報記者,第二批1萬億元置換債券將緩解城投公司償債壓力。對銀行而言▲,整體上資產的收益率可能有所下降,但同時銀行資產的風險也將明顯下降。

                多數機構分析認為財政部還將可能推出第三批置換債』券。

                李奇霖認為,考慮到2014年的債務延期、審計結果之後的新增債務以及或有債務的再甄別,2萬億之後可能還有第三批的置換。但隨著PPP模式的推進不斷深化,存量項目的轉型有了▓細化的安排,符合要求的項目成功轉型後地方政府的債務壓力將得到緩解,債務置換的規模可能會減小,根據之∮前的債務測算,置換債的規模估計在2.8萬億以內。

                霍誌輝則告訴︼本報記者,考慮2013年6月底至2014年底新增政府債務規模,預計2015年到期的地方政府負有償還責任債務規模約3萬億元,未來還有可能繼續下發置換債券額度,主要〓取決於2014年地方政府債務甄別結果和上報全國人大批準情況。

                編輯:任紹敏


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